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債市多空雙方陷入膠著 后市如何?

2019-05-05 08:10 來源?:?經濟日報????? ? 作者:周茂華

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3月底以來,國內債市走出一波“快熊”,國內10年期國債收益率飆升34個基點至3.4%,2年期國債收益率上升30個基點至2.89%,國債收益率曲線整體上移且略為陡峭化。臨近5月,國內債券市場多空雙方陷入膠著,10年期國債收益率在3.40%附近窄幅波動,缺乏方向。

目前,國內債市陷入膠著格局,主要受以下幾個因素影響。

市場等待基本面進一步企穩。3月底以來,國內陸續公布的金融數據、宏觀經濟數據表現良好且遠超市場預期,投資者由一季度對經濟前景的過度悲觀急轉至樂觀,市場風險偏好持續升溫,導致債市劇烈調整。但從經驗看,一季度經濟數據存在較明顯季節性,去年以來出臺的一系列減稅降費政策效果如何,仍存在不確定性。市場需要進一步經濟數據的指引。

央行政策前景進一步明朗。4月下旬以來,豬肉、原油價格持續走高,通脹預期抬頭,疊加人民銀行縮量對沖MLF到期,貨幣市場利率中樞小幅抬升,引發市場對央行貨幣政策轉向收緊的憂慮。針對市場擔憂,央行副行長劉國強表示,現階段貨幣政策取向是穩健,采取相機抉擇、預調微調,操作目標是松緊適度,目前沒有收緊與放松意圖。

股市震蕩導致市場避險情緒。4月下旬以來,國內股市估值已有所修復,部分題材股炒作使得部分股票估值存在偏離基本面問題,市場對貨幣政策調整預期,市場出現明顯技術性調整,這也對國債收益率上行空間構成一定抑制。

供給與違約制約信用債。據Wind統計顯示,今年1月份至4月份,國內信用債違約59只,涉及金額389.46億元,違約數量與金額均創歷年來最高,信用債“爆雷”使得市場對信用債投資仍保持謹慎,信用利差整體維持高位。今年處于信用債償還高峰期,供給因素也使得市場對后續債市表現產生憂慮。

接下來債市怎么走?短期看,利空債市因素仍占據主導。比如,最新的工業企業利潤與豬肉價格均呈上行態勢,預示國內經濟與通脹偏于上行;信用債到期量大意味著后續債券供給壓力仍不小,等等。

但從長期看,不支持債市利率大幅走高。受內部結構性因素與外需萎縮制約,經濟仍存下行壓力;本輪政策重在托底,通過改革激發市場活力,并非強刺激,國內也并未出現經濟過熱或資產泡沫跡象,不支持貨幣政策完全轉向收緊;另外,在貨幣政策保持穩健的情況下,股市與債市存在一定制約機制,也就是風險偏好上升,對債市構成一定擠出效應;反過來,無風險利率上升又對風險資產估值構成抑制作用。

具體來看,基于國內基本面和通脹表現,央行貨幣政策保持穩健,利率債難有趨勢性行情。但是,從內需、蔬菜、貨幣等因素看,3季度通脹大概率將回落,市場預期將隨之調整,利率債仍存交易性機會。

此外,隨著“寬信用”、結構性政策扶持中小民營企業、減稅降費等政策效果逐步釋放,國內實體企業融資環境、盈利能力明顯改善,投資者對于個別債務合理、盈利前景較好、公司治理與信息披露清晰的信用債可以適當關注,但在行業分布方面需保持一定分散度。

責任編輯:吳芃
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